李麒麟:如何看待第二季度经济数据

资料来源:融乐麒麟堂融乐证券首席经济学家李麒麟发布了第二季度的主要经济数据。

本季度国内生产总值同比增长6.2%,略低于此前预期。

然而,如果仅看6月份的数据,工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额的增长率已经显著提高,这也是数据发布后股市上涨、债券下跌的主要原因。

6月份的月度数据显示预期不佳。

其核心原因是:第一,上游企业加快了生产,例如,采矿业的生产率利用率提高了;第二,汽车促销的增加导致汽车零售额增速大幅上升,仅汽车一项,6月份社会消费品零售总额增速就提高了1.7个百分点。

除汽车外,6月份社会消费品零售总额增长率继续下降。

以下是从生产和需求角度对6月份经济数据的进一步分析。

首先,让我们看看反映生产的工业增加值。

6月份的增长率为6.3%,比上一年增长1.3个百分点。

所有三个类别的附加值增长率都有所提高,矿业部门的增长率最高,从3.9%增至7.3%。

从产业链来看,上游黑色和有色金属产业增加值分别增长13.7%和12.9%,两者都处于较高水平。

第二季度的采矿能力利用率为74.6%,为2016年第四季度发布数据以来的最高水平。

我们认为,这可能与今年铁矿石价格上涨以及铁矿石和其他企业开采增加有关。

普通装备制造业和特种装备制造业增加值增速略有上升,符合制造业投资趋势。

汽车制造业的增加值从-4.7%下降到-2.5%,但增幅远低于零售端。

五月份工业增加值增长了5.0%,很可能是今年最低的。

然而,基于6月份6.3%的增长率,进一步反弹的空间也很有限空。

首先,对码头的需求不足以支撑持续的高水平生产。考虑到工业企业的采购经理人指数和成品库存,经济还没有进入主动补货阶段。

其次,高频数据显示钢铁、煤炭等的库存。已经反弹。例如,自6月初以来,主要钢铁产品的库存继续积累,这将对上游企业的生产形成负面反馈。

让我们看看需求方面。

1月至6月,固定资产投资增长5.8%,高于5.6%。

在这三个分项中,基础设施和制造业投资增长率略有上升,而房地产投资增长率继续下降。

全面基础设施投资增速在5月回落后,6月份回升0.4个百分点,至3.0%。

如果我们看看6月份的月增长率,改善就更加明显,从1.6%到3.9%。

在基础设施建设的三大分项中,水利、环境和公共设施管理的增长率最高,从1.4%上升到2.5%。

6月份基础设施投资增长率的提高与6月份发行特别债券的增加以及允许一些重大项目使用特别债券筹集的资金作为资本有关。

展望未来,我们认为基础设施投资增长的范围有限空。

尽管国家发展和改革委员会加快了重大基础设施项目的审批,但在地方债务监管大幅放松之前,地方政府举债经营基础设施的举措并不强烈。去年7月以来基础设施投资的表现深刻地表明了这一点。

因此,受资本压力的影响,基础设施投资的恢复速度可能不会显著提高,年增长率可能在8%以内。

1月至6月,制造业投资累计增长率为3.0%,连续两个月有所改善。

私人固定资产投资增长率也从5.3%上升到5.7%,与制造业投资增长率同步。

就分项而言,化学、制药和计算机行业的增长率相对较高。

在设备更新周期结束时,需求预期较弱,减税和减费的实际效果是影响未来制造业投资增长率的关键变量。

4月1日,制造业开始降低增值税,5月1日,开始降低社会保障和其他支出。上市公司数据显示,减税和减费显著提高了矿业、化工、通信等资本密集型行业的利润。

如果企业能够真正感受到减税和减费的明显效果,在需求预期疲软的情况下,也会对制造业投资产生积极的推动作用。

房地产方面,5月份的趋势仍在继续,大多数指标显示6月份的增长率较低。

累计销售面积增长率从-1.6%降至-1.8%,累计销售额增长率从6.1%降至5.6%,累计投资增长率从11.2%降至10.9%,新建筑面积增长率也从10.5%降至10.1%,同时建筑面积增长率连续第三个月保持在8.8%。

在“房无投机”的基调下,开发商融资环境进一步收紧,到位资金增速从7.6%降至7.2%。

开发商赖以融资的国内贷款累计增长率从5.5%上升到8.4%,基数较低,这也与开发商在广义信贷中的份额有关。

随着销售增长放缓,存款和预付款的累计增长率从11.3%降至9.0%。

可以确定的是,在“住房无投机”的监管基调下,房地产已经进入下行周期。

在6月份的陆家嘴论坛上,中国银监会的领导人强调了中国经济过度依赖房地产的风险,这具有明显的信号意义。

在这种政策基调下,销售和投资的增长率预计将继续下降,房地产投资预计全年增长约7%。

最后,看看消费,这是对6月份经济数据的最大高估。

6月份,社会消费品零售总额增速从8.6%回升至9.8%,实际增速更是从6.4%上升至7.9%。

在公布增长数据的15个超配额批发零售行业中,除粮油食品、饮料、中西药品和通讯设备外,其余11个消费品行业6月份的增速均高于5月份。

汽车增长率增幅最大,从2.1%增至17.2%,这与汽车经销商加大促销力度有关。

这也是6月份改善社会福利的最重要支持。基于2018年汽车零售额占消费品零售额总额的11.3%,6月份汽车零售额反弹对社会福利增长率的影响为1.7个百分点。

这意味着,排除汽车促销的影响,社会保险的增长率将在6月份继续放缓。

展望未来,我们认为高消费增长的趋势难以保持。

6月份的汽车大促销意味着未来的需求透支了。从高频数据来看,7月份汽车销售开始走弱。

在当前经济形势下,稳定就业是今年宏观政策的重点。就业市场繁荣程度的下降也将通过收入渠道影响消费。

此外,经过几年的杠杆作用,以债务余额/可支配收入、偿债/可支配收入和资产负债率衡量的偿债负担都大幅增加。

总的来说,由于汽车的推广和上游生产的增加,6月份的数据有所改善。

7月份的高频数据显示,汽车销售再次疲软。

然而,由于基础设施和制造业这两项政策弥补了短缺,投资增长率缓慢上升,房地产进入下行周期。

终端需求不强,上游成品库存积累,这意味着快速生产难以维持,经济仍处于主动清仓阶段。

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