鲁政委:规模与利差之争中的银行财政收入

作者:赵燕超,郭余伟,鲁正伟(鲁正伟,中国首席经济学家论坛主任,兴业银行首席经济学家)摘要:2018年以来,随着市场流动性环境的改善,货币市场利率经历了相对较大的下降趋势,但银行理财产品预期收益率的下降幅度有限。

目前,理财产品的预期回报率和资产回报率已经逆转。

稳定的市场规模、股票的高收益资产支持、加上杠杆、期限、信用下降和收入增加等因素限制了银行降低理财产品预期回报率的程度和速度。

财富管理产品的收益率预计未来将继续下降,但在稳定规模的压力下,下降速度和空将不时受到限制。

上周,银行间流动性总体上仍相当充裕,货币市场利率喜忧参半。

预计本周基金将保持稳定。

本周,本地债券的发行量仍然相对较大,由于支付准确性和跨月因素的综合作用,这将扰乱流动性。

然而,考虑到本月底财政支出的增加,央行将继续与财政支出相结合,削峰填谷,银行间流动性预计将保持合理充裕。

关键词:财务管理收益1。核心观点综述2018年以来,货币市场利率经历了相对较大的下降趋势,但商业银行理财产品预期收益率下降趋势明显缓慢,下降幅度有限。

与市场利率相比,银行理财产品预期收益率缓慢下降的原因是什么?以下趋势是什么?本文将对此进行研究。

1.银行财富管理的预期回报率已经缓慢下降。自2018年以来,由于整体流动性宽松,货币市场利率经历了相对较大的下降,推动资产收益率明显下降。

数据显示,自2018年以来的三个月里,SHIBOR从4.8%的高水平下降到目前的2.8%,总体下降幅度接近200bp。

受货币市场利率下调的推动,债券收益率也呈现明显下降趋势。以3年期公司债券(AA+)为例,收益率从2018年的高点下跌了约190个基点。

货币市场工具和债券是银行金融产品的重要配置对象。

资产回报的大幅下降理论上将推动财富管理负债成本的大幅下降。然而,以3个月期银行理财产品为例,尽管其预期收益率也呈下降趋势,但自2018年高点以来仅下降了约50个基点,明显低于货币市场利率的下降速度和区间。

此外,上述特点体现在时间限制和组织方面。

回顾历史,2012年和2015-2016年货币市场利率也有所下降,但银行理财产品的预期收益率下降缓慢,尤其是在2015-2016年,这与当前形势十分相似。

然而,历史数据显示,从时间角度来看,银行理财产品收益率的拐点与货币市场利率的拐点基本保持同步,时间滞后不是很明显。

值得注意的是,理财产品预期回报率相对于市场利率下降速度的滞后可能会导致银行面临成本和收益颠倒的局面。

预期收益率是银行必须承担的成本,因为银行通常需要在预期收益率型理财产品到期后严格支付。银行赚取的是资产侧收益率和产品预期收益率之间的息差。

因此,当资产方面的回报率迅速下降,而产品的预期回报率缓慢下降时,银行面临着成本和回报颠倒的风险以及亏损的可能性。

考虑到债券是银行金融产品中最重要的资产,我们将3年期公司债券到期收益率(AA+)的预期收益率与3个月期银行金融产品的预期收益率进行了比较,发现自2018年下半年以来,两者之间确实出现了颠倒现象。上一次出现这种现象是在2015年至2016年。

2.许多因素限制了银行融资预期收益率的下降。如上所述,银行融资的预期回报率相对于市场利率或资产方面的回报率下降缓慢。背后的原因是什么?此外,为什么银行更愿意倒着承担周期性的成本效益,而不是大幅降低产品的预期收益率?首先,规模因素限制了银行降低理财产品预期回报率的程度和速度。

对银行来说,理财产品市场份额指数是一个非常直观的指标,银行面临着更大的稳定规模压力。

银行理财产品的收益率对其业务市场份额有重要影响。

对单个银行来说,虽然大幅降低新理财产品的预期收益率可以降低负债成本、提高利润,但如果同业不减少或减少,它们将面临客户流失和市场份额减少的压力。

因此,游戏的结果是,整个市场不会选择降低或降低理财产品的回报率,而是用收入来代替规模。

二是对股票的高收益资产或资产侧收益形成一定的支撑。

在《新资产管理条例》过渡期内,新发布的银行理财产品预期收益率可以针对到期产品持有资产。

考虑到一些收益率较高、期限较长的资产已在上一个时期分配给现有产品,特别是在2017年底和2018年初,新发行的产品可以与这些收益率较高的资产联系起来,而不是完全重新建立头寸,因此产品组合收益率的下降速度也相对慢于资产收益率的下降速度。

现有资产的高收入可以在一定程度上弥补短期成本收入倒置造成的损失。

此外,早期债券市场收益率的下降给银行带来了一些资本收益,也可以弥补短期内颠倒成本收益的损失。

第三,银行可以通过增加杠杆、期限和信用下降来提高资产方面的回报率,以减轻颠倒成本和收益的压力。

数据显示,自2018年第四季度以来,商业银行理财产品在债券市场的杠杆率有所反弹。

此外,目前银行存款的增长速度普遍放缓,存款外流压力加大。银行还可能被要求提供更高的财务回报,以留住客户资金并增强客户粘性。

3.银行理财的预期回报率进一步下降空。如前所述,高收益资产的存量对新产品组合的向下收益率形成了一定的支撑。资产回报率也可以通过增加杠杆、期限延长和信用下降等方式来提高。以减轻成本和收入的倒置压力。

这是可持续的吗?一方面,随着高收益资产的存量逐渐成熟,银行理财产品需要与较低流动回报的资产相匹配,投资组合的回报将进一步下降,难以维持依赖资产存量支撑回报的做法。

另一方面,在当前监管环境下,银行的财务管理限制了空的进一步杠杆作用和期限。随着债券市场的频繁违约,偿债操作也将更加谨慎,通过上述方法降低的空资产侧收益率将受到限制。

此外,《新资产管理条例》关于资产管理产品投资非标准资产的规定也限制了当前银行通过投资非标准资产获得的理财收益空的范围。

因此,我们预计银行理财资产收益率未来可能会进一步下降,成本和收入的持续反转将逐渐传导到成本方面,推动理财产品的预期收益率进一步下降。

然而,考虑到银行稳定理财业务规模的压力,理财产品收益率预期下降的空区间仍受到一定限制。

此外,2015-2016年的历史经验也表明,在货币市场利率快速下降趋势期间,银行理财收益率的下降速度和幅度明显小于货币市场利率。然而,当货币市场利率进入下行周期结束和低波动期时,银行理财产品收益率仍有进一步下行的区间空。

二.政策操作跟踪上周,央行共开展了600亿元的反向回购操作。没有过期的反向回购。另有1000亿元国库现金到期。公开市场实现了400亿元的净恢复。

截至上周末,反向回购余额为600亿元。

上周,央行公开市场净赚400亿元(图8);截至上周末,反向回购余额为600亿元(图10)。

第三,货币市场上周表现出合理和充足的银行间流动性,001和007两个国家的利率都在上升。货币市场的利率曲线在7天内上升。3万元人民币和6万元人民币的发行利率变化不大。票据转换的利率已经下降。

首先,从绝对值来看(图12),上周资本利率的变化喜忧参半。

从货币市场的基准利率来看,上周末DR007的利率为2.57%,上升了35个基点;从上周末开始。Shibor3M上周末的利率为2.75%,比上周末略低5个基点。

第二,从货币市场利率曲线的形状来看(图14),利率曲线在7天是凸的。

第三,从流动性分层的角度来看(图15),上周流动性分层缩小。

上周,R007和DR007之间的平均息差降至9个基点,比前一周下降了约4个基点。

第四,就货币市场投资工具而言,主要投资工具的利率各不相同。

至于各种银行间存单(图17),上周发行3516.5亿元,三个月期NCD发行利率收于2.74%,较上周下降1个基点。六个月期NCD债券发行利率收于2.90%,与上周持平。

至于票据(图18),转移利率收于2.88%,下跌30个基点;从上周开始。在财务管理方面(图19),整个市场最近三个月的金融产品收益率为4.32%,上升16个基点;从上周开始。就利率互换而言(图20),上周最活跃的两个品种:1YFR007和1YSHIBOR3M分别收于2.52%和2.94%,前者较上周上涨5个基点,后者较上周上涨7个基点。

四、从本周的政策和市场前景来看,本周的资金有望在整个月保持稳定。

本周,本地债券的发行量仍然相对较大,由于支付准确性和跨月因素的重叠,这可能会扰乱流动性。

然而,考虑到财政支出将在月底增加,央行将继续削峰填谷,银行间流动性预计将保持充裕。

至于央行的运作,600亿元人民币的反向回购将于本周到期。考虑到月底发行地方债券、支付准确性和财政支出等因素,央行可能会削峰填谷,以保持合理、充足的银行间流动性。

至于资本利率曲线,短期利率有小幅上升的风险。

就货币市场投资工具而言,NCD本周有较大的到期日,NCD发行利率可能有上升势头。票据的利率将变为现金,或者利率区间将会波动。

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