从需求周期看原油价格拐点的商品

本文出自《未来的民意》,作者是高明宇和李国阳。

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原油最重要的属性在于其商品属性和金融属性。首先,原油作为“大量之母”和下游大量化工产品的起点,具有明显的商品属性,受市场供求关系的影响。

首先是原油商品的需求和供应。原油供需博弈是影响油价变动的最重要因素。

牛鞭效应可以解释为什么商品的生产周期比其他行业长。

当供应链中的每个节点企业仅根据其相邻下属企业的需求信息做出生产或供应决策时,需求信息的不真实性就会沿着供应链向上游流动,导致逐步放大的现象。

当信息到达来源的供应商时,供应商获得的需求信息与实际消费市场中的客户需求信息相差很大。

由于这种需求放大效应,供应商通常比需求方保持更高的库存水平或生产准备计划。

由于原油处于供应链的末端,其波动性最大,反应最慢、最强烈。

原油供需变化具有明显的周期性,原油价格与整个诸葛拉周期的经济增长率有很好的相关性。

当全球经济增长处于上升周期时,对原油的需求就会增加,导致油价上升趋势。相反,当全球经济增长率处于下降阶段时,原油需求的减少将导致油价下跌。

然而,从历史上看,国际油价从下跌到上涨的转折点通常比经济转折点早四分之一到六个月。然而,当价格从上升到下降时,拐点通常会比经济增长滞后一年左右。

原油循环可分为四个阶段,这四个阶段分别对应美林时钟的四个阶段:复苏、过热、滞胀和衰退。从原油循环的四个阶段可以清楚地看到蛛网模型和供给侧的反身效应。

第一阶段,由于产能过剩加剧,原油价格保持相对较低,而油价下跌刺激需求增长,这将逐渐将原油产出缺口从负值拉向正值,需求增长将通过反身性影响价格,从而进一步推高价格。

在产能过剩的环境下,欧佩克还将通过推动生产限制来推动原油价格的复苏。在第二阶段,产出缺口的不断扩大和原油价格的不断上涨推动了原油企业利润的大幅增加,这将鼓励原油企业增加投资(常规原油投资从勘探到产油的时期为6-10年,因此会有很强的蛛网效应),同时也会在一定程度上导致欧佩克生产限制协议的破坏。

集中投资也会增加投资成本。同时,在资源竞争下,地缘政治事件的频率也会增加,进一步推动原油价格的上涨。在第三阶段,持续的高油价将逐渐抑制下游需求的增长,并在一定程度上引发通货膨胀。在此过程中,经济逐渐放缓将进一步抑制全球对原油的需求。

这一阶段,前期投入的产能开始陆续投入,原油产量缺口将逐步缩小,价格将逐步稳定。在第四阶段,第二阶段投资的生产能力开始集中(早期原油企业增加投资的过程不是完全线性的,而是类似于电力增长,因此投资往往可以在类似的过程中发生)。市场开始供过于求,价格下行压力加大。

欧佩克一般开始逐渐减产,但非欧佩克成员国不受减产的限制(非欧佩克成员国也参与了本轮减产),仍将通过增产抢占市场。

此时,欧佩克将再次增产,导致价格大幅波动(原油减产背景下的减产悖论)。

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